7月8日，針對(duì)做空機(jī)構(gòu)Blue Orca（又稱(chēng)：殺人鯨資本）的做空?qǐng)?bào)告，飛鶴12：29分在港交所發(fā)布澄清公告。飛鶴在公告中稱(chēng)：飛鶴董事會(huì)注意到Blue Orca Capital在2020年7月8日刊發(fā)了一份報(bào)告，飛鶴董事會(huì)強(qiáng)烈否認(rèn)該報(bào)告中的有關(guān)指控，并認(rèn)為有關(guān)指控并不準(zhǔn)確、具有誤導(dǎo)性。
與此同時(shí)，飛鶴方面還公布了今年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年?duì)I收同比增幅超過(guò)40%，主要?dú)w功于高端嬰幼兒配方奶粉銷(xiāo)量的大幅增長(zhǎng)。
飛鶴方面溫馨提醒投資者，上述相關(guān)指控是Blue Orca Capital的單方面觀點(diǎn)，該做空機(jī)構(gòu)可能蓄意打擊對(duì)飛鶴及其管理層的信心，并損害本公司的聲譽(yù)。因此，投資者應(yīng)該審慎對(duì)待上述做空機(jī)構(gòu)的相關(guān)指控。同時(shí)，飛鶴保留就該報(bào)告相關(guān)事宜采取法律措施的權(quán)利（包括提起訴訟的權(quán)利）。
距離做空機(jī)構(gòu)GMT Research2019年11月21日的做空，僅僅只有不到8個(gè)月的時(shí)間，飛鶴又遭遇這個(gè)叫殺人鯨資本的做空。做空頻次之頻繁，是諸多乳企都不曾遇到的，很顯然，作為中國(guó)奶粉市場(chǎng)行業(yè)冠軍，飛鶴太紅了，這也是為什么飛鶴總是被做空機(jī)構(gòu)盯上的主要原因。
根據(jù)乳業(yè)新媒體領(lǐng)導(dǎo)者《食悟》的專(zhuān)業(yè)研究：飛鶴在某些方面很像瑞幸，比如他們都懂了外資品牌的奶酪；飛鶴又絕不會(huì)成為瑞幸，不會(huì)像瑞幸那么不堪一擊。究竟為什么，請(qǐng)大家往下看來(lái)自食悟的專(zhuān)業(yè)解讀：
我們先來(lái)看看，這次殺人鯨資本都對(duì)飛鶴提出了哪些質(zhì)疑，以下是食悟轉(zhuǎn)載其他平臺(tái)翻譯的報(bào)告摘要，僅供大家參考：
這次殺人鯨的做空?qǐng)?bào)告，跟上次GMT一樣，沒(méi)啥技術(shù)含量
1、通過(guò)未披露關(guān)聯(lián)方物流公司的收入不實(shí)。飛鶴主要向分銷(xiāo)商銷(xiāo)售嬰兒配方奶粉，但在將產(chǎn)品「交給物流服務(wù)供應(yīng)商」時(shí)才確認(rèn)收入。該公司堅(jiān)稱(chēng)，物流服務(wù)供應(yīng)商都是獨(dú)立的第三方。然而，從實(shí)地考察和中國(guó)企業(yè)的記錄顯示，這些物流公司是由一名飛鶴員工管理的。該公司聲稱(chēng)，飛鶴的大部分嬰幼兒配方奶粉都是由其工廠運(yùn)輸出來(lái)的。因此我們認(rèn)為，當(dāng)飛鶴將產(chǎn)品交由飛鶴旗下的物流公司時(shí)，便確認(rèn)收入。在我們看來(lái)，這對(duì)飛鶴的財(cái)務(wù)報(bào)表的可信度是毀滅性的，并形成了一個(gè)明顯的夸大銷(xiāo)售的機(jī)制。
2、尼爾森和商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，飛鶴夸大了收入。追蹤中國(guó)零售銷(xiāo)售情況的兩個(gè)獨(dú)立可信的數(shù)據(jù)集顯示，飛鶴的收入遠(yuǎn)低于該公司宣稱(chēng)的水平。值得注意的是，盡管數(shù)據(jù)集是獨(dú)立制作的，但在我們看來(lái)，尼爾森的數(shù)據(jù)和商務(wù)部的數(shù)據(jù)都表明，飛鶴在2018-2019年的實(shí)際收入比該公司報(bào)告的少49%。
3、飛鶴有意地少報(bào)了數(shù)十億美元的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。多個(gè)獨(dú)立數(shù)據(jù)顯示，飛鶴的運(yùn)營(yíng)成本比該公司在備案文件中承認(rèn)的高出數(shù)十億美元。我們認(rèn)為，這些未披露的費(fèi)用表明飛鶴的利潤(rùn)比它聲稱(chēng)的要低得多。
4、幽靈工廠和可疑的退稅。在飛鶴IPO 8天后，GMT研究公司發(fā)了一份報(bào)告，對(duì)該公司財(cái)務(wù)存在的許多「類(lèi)似欺詐」特征提出了質(zhì)疑。飛鶴反駁這份報(bào)告的主要論點(diǎn)是，其財(cái)務(wù)狀況值得信賴(lài)，因?yàn)槠渥庸驹?018-2019年繳納了數(shù)十億人民幣的稅款。如果稅收是真實(shí)的，那么飛鶴的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就是真實(shí)的。然而，只要仔細(xì)觀察，這個(gè)辯護(hù)是站不住腳的。
飛鶴所謂的部分稅款是來(lái)自其子公司飛鶴泰來(lái)公司，據(jù)稱(chēng)該公司創(chuàng)造了數(shù)十億美元的收入，并支付了數(shù)億美元的稅收。問(wèn)題在于，飛鶴自己承認(rèn)，泰來(lái)工廠仍在建設(shè)中，在往績(jī)記錄期間未生產(chǎn)任何產(chǎn)品。 當(dāng)?shù)赜涗涳@示，該公司直到2020年才獲得生產(chǎn)配方奶的許可證。我們懷疑2018-2019年，在其唯一的工廠仍在建設(shè)的情況下，飛鶴泰來(lái)公司能否產(chǎn)生數(shù)十億美元的收入和上億美元的稅收。在我們看來(lái)，附屬級(jí)稅種不能免除飛鶴的嫌疑，相反，它是加劇削弱飛鶴財(cái)務(wù)真實(shí)性的證據(jù)。
5、飛鶴夸大了數(shù)十億美元的資本支出?？浯笥芰Φ墓颈仨毧浯筚Y本支出或其他資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目，以掩蓋虛假利潤(rùn)。在這種情況下，證據(jù)表明，飛鶴夸大了數(shù)十億美元的資本支出，在某些情況下，該公司正在進(jìn)行的設(shè)施擴(kuò)建項(xiàng)目已經(jīng)在其IPO之前完成。
6.、主要審計(jì)危險(xiǎn)信號(hào)。飛鶴在中國(guó)的7家從事奶粉銷(xiāo)售的子公司中，有5家在準(zhǔn)備IPO時(shí)沒(méi)有接受任何公司的審計(jì)，但它們對(duì)飛鶴財(cái)務(wù)披露的完整性至關(guān)重要。更糟的是，審計(jì)飛鶴關(guān)鍵銷(xiāo)售子公司的不是安永(或其當(dāng)?shù)胤种C(jī)構(gòu))，而是一家聲譽(yù)有問(wèn)題的位于黑龍江當(dāng)?shù)氐臅?huì)計(jì)師事務(wù)所，該事務(wù)所最近因工作質(zhì)量低劣而受到當(dāng)?shù)刈稍?xún)機(jī)構(gòu)的批評(píng)。任何依賴(lài)審計(jì)人員來(lái)防止公司篡改財(cái)務(wù)報(bào)表的投資者都不能從飛鶴那里得到安慰。即使飛鶴上市后，其在中國(guó)的子公司也沒(méi)有經(jīng)過(guò)安永或其附屬公司的審計(jì)。
7、最初的中國(guó)騙局。作為一樁失敗的反向收購(gòu)，飛鶴以「American Dairy」的名稱(chēng)(US: ADY)在美國(guó)上市了10年。盡管最初股價(jià)飆升，但當(dāng)該公司的助理審計(jì)師同時(shí)也是其股票發(fā)起人的消息被披露后，飛鶴的股價(jià)暴跌。當(dāng)飛鶴姍姍來(lái)遲地披露了美國(guó)證券交易委員會(huì)的一項(xiàng)調(diào)查后，飛鶴主要審計(jì)師離職了。隨后，該公司重審了歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，承認(rèn)其一年內(nèi)的凈利潤(rùn)被高估了29%。飛鶴公司在最后幾年里更換了4家審計(jì)師，這是公司腐敗的一個(gè)明顯跡象。飛鶴公司步履蹣跚，被偽造財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的傳言所困擾。投資者信心崩潰，飛鶴的股價(jià)暴跌，再也沒(méi)有恢復(fù)。2013年，它被灰溜溜地私有化了。
8、相同的業(yè)務(wù)，不同的結(jié)果？在同一市場(chǎng)向同一客戶(hù)群體銷(xiāo)售同樣的產(chǎn)品，飛鶴作為在美國(guó)上市的公司失敗后被反向收購(gòu)。然而，在遠(yuǎn)離監(jiān)管機(jī)構(gòu)、審計(jì)師和投資者的審查和監(jiān)督的情況下，飛鶴的命運(yùn)卻發(fā)生了戲劇性的變化：收入蒸蒸日上；利潤(rùn)率擴(kuò)大；業(yè)務(wù)比蘋(píng)果、微軟還要好。
9、令人困惑的原生態(tài)牧業(yè)。雖然飛鶴集團(tuán)奇跡般地迅速扭轉(zhuǎn)命運(yùn)，但更讓人困惑的是，飛鶴近乎獨(dú)家的鮮奶供應(yīng)商的財(cái)務(wù)已經(jīng)崩潰。飛鶴78-96%的鮮奶產(chǎn)自在原生態(tài)牧業(yè)(HK:1431)。原生態(tài)牧業(yè)最初由飛鶴董事長(zhǎng)所有。今天，飛鶴聲稱(chēng)原生態(tài)牧業(yè)不再是關(guān)聯(lián)方。但證據(jù)表明并非如此。在投資平臺(tái)「最大財(cái)富」(Max Wealth)的網(wǎng)站上，飛鶴董事長(zhǎng)冷友斌夸口說(shuō)，他不僅管理著飛鶴，還是原生態(tài)牧業(yè)的實(shí)際控制人。
飛鶴為什么不會(huì)像瑞幸那樣不堪一擊？
結(jié)合以上殺人鯨資本的做空?qǐng)?bào)告，在乳業(yè)新媒體領(lǐng)導(dǎo)者《食悟》看來(lái)，殺人鯨資本的這次做空，論手段、論證據(jù)、論專(zhuān)業(yè)性，跟上一次GMT都屬于同一個(gè)水平，純粹是為了做空而做空，他們的目的是一致的：通過(guò)混淆視聽(tīng)，用所謂的一手資料信息，通過(guò)包裝、整理，以讓投資者感覺(jué)到數(shù)據(jù)的“真實(shí)性”，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)打壓飛鶴股價(jià)、阻擊飛鶴崛起的目的。
殺人鯨在做空?qǐng)?bào)告里提到，把飛鶴跟瑞幸一樣都?xì)w到“財(cái)務(wù)造假”公司的范疇里了。
事實(shí)上，飛鶴在某些方面很像瑞幸，比如：飛鶴跟瑞幸雖然分屬不同的行業(yè)，一個(gè)奶粉，一個(gè)咖啡，但兩者有一個(gè)共同點(diǎn)，就是都動(dòng)了外資品牌的奶酪。
眾所周知，瑞幸的橫空出世，讓星巴克惴惴不安。倘若瑞幸崛起，并且在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)，那么假以時(shí)日，星巴克在咖啡市場(chǎng)的地位肯定動(dòng)搖。
飛鶴這兩年在中國(guó)奶粉市場(chǎng)崛起，成為國(guó)產(chǎn)奶粉冠軍，后來(lái)又晉升全行業(yè)冠軍后，并且正在猛攻一線市場(chǎng)，這一直讓昔日在中國(guó)市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位的外資品牌深感威脅。
倘若飛鶴一騎絕塵，這樣高速發(fā)展下去，外資品牌的市場(chǎng)份額將會(huì)不斷被蠶食，差距也會(huì)越拉越大，這是很多外資品牌不愿意看到的局面。
飛鶴是否會(huì)像瑞幸一樣不堪一擊呢？答案當(dāng)時(shí)是NO。
奶粉行業(yè)跟咖啡行業(yè)不一樣，奶粉行業(yè)的品牌集中度、口碑認(rèn)可度、行業(yè)門(mén)檻、渠道掌控力、團(tuán)隊(duì)力、全產(chǎn)業(yè)鏈資源等各種因素條件，都決定著一個(gè)品牌的綜合實(shí)力，以及扎實(shí)程度。
瑞幸才誕生幾年，瑞幸為了在資本市場(chǎng)上追求回報(bào)，犧牲質(zhì)量去追求速度，馬步蹲的不扎實(shí)，所以遭到同行臥底報(bào)復(fù)。
飛鶴則不同，他們?cè)跂|北扎根多年，構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈，上下游資源整合能力相當(dāng)強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也很強(qiáng)，從而構(gòu)建了堅(jiān)實(shí)的品質(zhì)基礎(chǔ)。
近幾年在品牌打造方面，飛鶴可謂是不遺余力。尤其是新政前后，飛鶴的優(yōu)勢(shì)盡顯，這讓其他品牌望塵莫及?，F(xiàn)在，奶粉市場(chǎng)拼的就是品質(zhì)，品牌。
再來(lái)說(shuō)說(shuō)團(tuán)隊(duì)。飛鶴的團(tuán)隊(duì)相當(dāng)穩(wěn)定，戰(zhàn)斗力也很強(qiáng)。這確保了他們的服務(wù)水平。渠道服務(wù)能力，決定了銷(xiāo)售力，拼品質(zhì)的同時(shí)，飛鶴的服務(wù)能力又跟得上，這是其他中小品牌、外資品牌不具備的。
截至發(fā)稿，飛鶴股價(jià)報(bào)收16.88港元，不跌反漲，而且是大漲，漲幅6.7%，很明顯，目前在資本市場(chǎng)，看好飛鶴、堅(jiān)信飛鶴的人占大多數(shù)！
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