近年來(lái)，隨著中國(guó)奶業(yè)的發(fā)展，煉乳已退出乳制品的大眾消費(fèi)市場(chǎng)。但是，為了滿足不同消費(fèi)者對(duì)鮮奶的濃度、風(fēng)味以及營(yíng)養(yǎng)等方面的需求，采用適當(dāng)?shù)臐饪s技術(shù)將鮮奶適度濃縮(閃蒸)而生產(chǎn)的“濃縮奶”仍有著一定的市場(chǎng)。
當(dāng)前，在國(guó)內(nèi)煉乳市場(chǎng)銷售規(guī)模僅次于雀巢的熊貓乳品集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“熊貓乳品”）正在沖刺資本市場(chǎng)。于8月4日將接受上市審議。
從溫州蒼南發(fā)跡的熊貓乳品品牌始于1956年，可以說(shuō)算得上是“浙江老字號(hào)”了。熊貓乳品主營(yíng)業(yè)務(wù)為濃縮乳制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及乳品貿(mào)易，其產(chǎn)品包括甜煉乳、全脂甜煉乳、調(diào)制淡煉乳、全脂淡煉乳、甜奶醬、馬蘇里拉奶酪、奶酪棒、稀奶油等，廣泛應(yīng)用于餐飲、烘焙、飲品、食品加工和家庭消費(fèi)等領(lǐng)域。
報(bào)告期內(nèi)，熊貓乳品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.34億元、6.02億元、6.04億元，營(yíng)收維穩(wěn)增長(zhǎng)；而凈利潤(rùn)表現(xiàn)較有收窄，分別為8796.08萬(wàn)元、9648.34萬(wàn)元、6764.54萬(wàn)元；扣非凈利潤(rùn)7796.78萬(wàn)元、8857.75萬(wàn)元、6139.7萬(wàn)元，2019年較2018年同期下滑30.69%，存在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)此，熊貓乳品表示，是由于2018年以來(lái)公司陸續(xù)推出新產(chǎn)品，擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資規(guī)模，并持續(xù)擴(kuò)大銷售團(tuán)隊(duì)規(guī)模，生產(chǎn)成本和銷售費(fèi)用上升所致。值得注意的是，新品類水花不大，奶酪、稀奶油仍處于起步階段。
然而，對(duì)熊貓乳品不可置否的是，截至目前，熊貓乳品超60%的收入主要由公司生產(chǎn)的甜煉乳貢獻(xiàn)。
單一品類是優(yōu)勢(shì)也是局限
熊貓乳品經(jīng)營(yíng)主要采取賣斷式經(jīng)銷。報(bào)告期內(nèi)，公司已與香飄飄、蒙牛乳業(yè)、達(dá)能乳業(yè)、金絲猴等規(guī)模公司建立并保持業(yè)務(wù)往來(lái)。2017-2019年，公司向直銷客戶之一香飄飄的銷售金額占公司濃縮乳制品銷售收入的比重分別為16.23%、16.45%、12.44%。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)其他煉乳品牌還處于中低端市場(chǎng)中可以說(shuō)有一定的競(jìng)爭(zhēng)力，但國(guó)內(nèi)煉乳細(xì)分市場(chǎng)發(fā)展初期較為分散，但競(jìng)爭(zhēng)依然激烈。
經(jīng)銷模式下，熊貓乳品來(lái)組濃縮乳制品的銷售收入占濃縮乳制品銷售收入總額的比重分別是77.87%、78.82%、78.44%。相對(duì)較為集中。
其中，甜煉乳依然是銷售收入主力，同時(shí)也看到甜煉乳的收入占比也在下滑。
報(bào)告期內(nèi)，公司的綜合毛利率分別為30.00%、32.92%、28.58%，波動(dòng)幅度較大。2019年，濃縮乳制品業(yè)務(wù)的毛利率下滑近四個(gè)百分點(diǎn)。
據(jù)招股書，毛利率下滑明顯，主要是2018年以來(lái)，山東濟(jì)陽(yáng)一期項(xiàng)目投產(chǎn)，致固定資產(chǎn)折舊金額明顯上升；此外，2019年公司主營(yíng)產(chǎn)品所需的主要原材料奶粉的采購(gòu)價(jià)格上升，以及新廠設(shè)備和生產(chǎn)工藝都處于磨合過(guò)程中，生產(chǎn)損耗較大，從而毛利率有所下降。
成本居高 市場(chǎng)覆蓋不足
生產(chǎn)濃縮乳制品的主要生產(chǎn)原料為奶粉、白砂糖。報(bào)告期內(nèi)，熊貓乳品的直接材料成本占濃縮乳制品營(yíng)業(yè)成本的比例分別為93.25%、90.35%、88.53%，而奶粉、白砂糖的材料成本占濃縮乳制品直接材料成本的比例分別為 67.76%、64.31%、53.06%。成本有所降低但依然居高。
報(bào)告期內(nèi)，公司委托上海漢洋主要采購(gòu)全脂奶粉、脫脂奶粉以及乳清粉。而且其根據(jù)原材料種類及采購(gòu)特點(diǎn)將原材料分為A、B、C 三類。A 類物資奶粉主要通過(guò)新西蘭恒天然GDT平臺(tái)競(jìng)拍采購(gòu)奶粉，競(jìng)拍存在很多不確定性。
對(duì)熊貓乳品而言，其對(duì)外采購(gòu)奶粉議價(jià)能力較弱，公司乳品貿(mào)易業(yè)務(wù)主要為新西蘭恒天然進(jìn)口奶粉的采購(gòu)和銷售。白糖又屬于期貨，價(jià)格的波動(dòng)將對(duì)公司的毛利率和盈利能力產(chǎn)生重要影響。
但也看到，熊貓乳品此次沖刺A股將繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，也是看好煉乳的細(xì)分市場(chǎng)。據(jù)悉，熊貓乳品此次募集資金5.52億元，分別用于蒼南年產(chǎn)3萬(wàn)噸濃縮乳制品生產(chǎn)項(xiàng)目，濟(jì)陽(yáng)二期年產(chǎn)2 萬(wàn)噸濃縮乳制品項(xiàng)目，以及1,977.05萬(wàn)元用于營(yíng)銷和應(yīng)用中心項(xiàng)目，總投資5,727.05萬(wàn)元。
此外，值得一提的是，熊貓乳品有意布局常溫市場(chǎng)和大眾市場(chǎng)，2018年初，熊貓乳品計(jì)劃收購(gòu)東營(yíng)安和乳業(yè)有限公司51%股權(quán)，以拓展上游業(yè)務(wù)，但最終雙方因在轉(zhuǎn)讓價(jià)格等關(guān)鍵條款上未達(dá)成一致意見(jiàn)而作罷。
濃縮乳制品作為乳制品行業(yè)的細(xì)分市場(chǎng)，是完全市場(chǎng)化的市場(chǎng)，存在較多的品牌，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分。煉乳細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)，雀巢在技術(shù)、品牌等方面具備較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，在中高端煉乳產(chǎn)品市場(chǎng)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)內(nèi)其他煉乳品牌主要集中在中低端市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也較為激烈。
目前，熊貓乳品銷售主要集中于華東和華南市場(chǎng)，且公司在大眾市場(chǎng)的曝光率、覆蓋率和影響力的不足。未來(lái)煉乳行業(yè)的企業(yè)只有在產(chǎn)品品質(zhì)、生產(chǎn)成本控制、品牌建設(shè)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的完善等多方面提升實(shí)力，或方能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)獲得更大的發(fā)展空間。
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