8月中旬以來(lái)，美豆價(jià)格觸底回升，加之菜粕需求轉(zhuǎn)好，菜粕期貨筑底后振蕩上行，本周一主力合約更是創(chuàng)出近22個(gè)月以來(lái)新高。展望后市，隨著美大豆單產(chǎn)下調(diào)以及出口形勢(shì)好轉(zhuǎn)，美豆庫(kù)存仍有調(diào)降空間，同時(shí)國(guó)內(nèi)粕類(lèi)需求仍處于旺季，菜粕供應(yīng)偏緊，菜粕期價(jià)后期仍將維持偏強(qiáng)走勢(shì)。
A美豆庫(kù)存仍有調(diào)降空間
由于美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率高企，美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月份的農(nóng)產(chǎn)品月度供需報(bào)告中給出2020/2021年度美豆單產(chǎn)和總產(chǎn)預(yù)估數(shù)字分別高達(dá)53.3蒲式耳/英畝和44.25億蒲式耳，較上年度大幅增加。但即便如此，由于美國(guó)大豆壓榨量和出口量增加，2019/2020年度期末庫(kù)存減少500萬(wàn)蒲式耳，這使得美豆期貨不跌反漲，成功筑底。隨后，由于風(fēng)暴天氣影響，周度美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率逐周下調(diào)，從74%下調(diào)至65%，市場(chǎng)對(duì)美豆產(chǎn)量產(chǎn)生憂(yōu)慮情緒，天氣炒作重啟，推升CBOT大豆期貨不斷走高，主力合約期價(jià)刷新近兩年多以來(lái)高點(diǎn)，漲幅之大、速度之快近幾年鮮有，從而引領(lǐng)內(nèi)盤(pán)豆粕、菜粕期貨價(jià)格振蕩上行。
圖為歷年美國(guó)大豆期末庫(kù)存（單位：百萬(wàn)噸）上周五晚，美國(guó)農(nóng)業(yè)部9月農(nóng)產(chǎn)品供需報(bào)告出爐，如期下調(diào)2020/2021年度美豆單產(chǎn)、總產(chǎn)以及期末庫(kù)存。其中，單產(chǎn)預(yù)計(jì)為51.9蒲式耳/英畝，低于其上月預(yù)估的53.3蒲式耳/英畝，但高于市場(chǎng)平均預(yù)估的51.6蒲式耳/英畝的水平；總產(chǎn)量預(yù)計(jì)為43.13億蒲式耳，低于其上月預(yù)估的44.25億蒲式耳，但高于市場(chǎng)平均預(yù)估的42.86億蒲式耳的水平；期末庫(kù)存為4.6億蒲式耳，低于其上月預(yù)估的6.1億蒲式耳，略低于市場(chǎng)平均預(yù)估的4.61億蒲式耳的水平。由此可以看出，美豆期貨價(jià)格基本反映甚至略透支了報(bào)告的利多影響，美豆期貨價(jià)格短期或回調(diào)。
圖為歷年美國(guó)大豆單位產(chǎn)量和總產(chǎn)量（單位：蒲式耳/英畝、千蒲式耳）但需要注意的是，美豆繼續(xù)走高的潛在利多因素仍在。
一是美豆出口仍有上調(diào)空間。我們注意到，在本月的美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告中，對(duì)于2020/2021年度美豆出口，美國(guó)農(nóng)業(yè)部并沒(méi)有進(jìn)行任何調(diào)整，仍然維持了上月21.25億蒲式耳的水平。但近期中國(guó)從美國(guó)訂購(gòu)美豆的數(shù)量大幅增加。截至上周四，USDA連續(xù)第五個(gè)工作日確認(rèn)，中國(guó)向美國(guó)民間出口商累計(jì)訂購(gòu)155萬(wàn)噸大豆，而在8月份，則有12個(gè)工作日下有訂單，單日訂單量高達(dá)58.8萬(wàn)噸。這是因?yàn)?，一是中方落?shí)中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議；二是巴西大豆出口殆盡，新冠肺炎疫情對(duì)其出口裝船影響較大；三是我國(guó)生豬存欄恢復(fù)較快，豆粕需求增加。由于中國(guó)是美國(guó)最主要的大豆出口去向國(guó)，中國(guó)訂單增加，將促使美國(guó)農(nóng)業(yè)部調(diào)高出口數(shù)字。
圖為近四年來(lái)美豆周度出口量（單位：噸）二是美豆天氣炒作仍有空間。受風(fēng)暴影響，自8月17日開(kāi)始，美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率逐周下調(diào)，從74%一路調(diào)低至65%。目前距離收割尚有較長(zhǎng)時(shí)間，前期的風(fēng)暴可能給美豆生長(zhǎng)帶來(lái)不利。另外，今年美豆生長(zhǎng)期整體氣溫偏低，早霜是否出現(xiàn)也會(huì)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
B 菜粕庫(kù)存長(zhǎng)期處于低位
由于加拿大菜籽出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題，2019年年初中國(guó)暫停了2家加拿大油菜籽出口商向中國(guó)出口油菜籽的資格，因此，2019年3月以后，中國(guó)油菜籽進(jìn)口量出現(xiàn)斷崖式下降。今年以來(lái)，雖然由于加工利潤(rùn)較好，民間機(jī)構(gòu)從多國(guó)采購(gòu)油菜籽，因油菜籽進(jìn)口量較上年有所增加，但進(jìn)口量仍然沒(méi)有恢復(fù)到2018年之前的水平。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2020年7月我國(guó)油菜籽進(jìn)口量為29.16萬(wàn)噸，月環(huán)比增加48.93%，同比增加126.93%；2020年1—7月進(jìn)口油菜籽176.65萬(wàn)噸，較去年同期增加13.46%，但在近六年中，僅僅高于去年同期水平。9月份預(yù)計(jì)僅有12萬(wàn)噸加拿大油菜籽到港，10月份有30萬(wàn)噸到港，和2018年之前每月40萬(wàn)—50萬(wàn)噸的月度進(jìn)口量相比仍有差距。
圖為近三年來(lái)兩廣、福建地區(qū)油廠菜籽庫(kù)存走勢(shì) （單位：萬(wàn)噸）由于油菜籽進(jìn)口量下降，沿海地區(qū)油廠油菜籽庫(kù)存長(zhǎng)時(shí)間處于近幾年同期最低水平，只不過(guò)近一個(gè)多月以來(lái)，由于進(jìn)口油菜籽集中到港，加之油廠開(kāi)工率降低，油廠油菜籽庫(kù)存迅速增加，很快攀升至近幾年高點(diǎn)，但總量和前幾年峰值相比仍有較大差距。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至9月4日，國(guó)內(nèi)沿海地區(qū)油廠進(jìn)口油菜籽總庫(kù)存為45.3萬(wàn)噸，周環(huán)比增加7萬(wàn)噸，增幅為18.28%，較去年同期的23.1萬(wàn)噸增加96.1%。
因進(jìn)口油菜籽數(shù)量偏低，沿海油廠原料匱乏，壓榨量常常處于偏低水平。據(jù)調(diào)查，2020年8月國(guó)內(nèi)油廠菜粕壓榨量為24.18萬(wàn)噸，月環(huán)比減少1.35萬(wàn)噸，降幅為5.29%，不足2018年同期的一半，在近五年中僅高于去年同期水平。油菜籽壓榨量低，油廠菜粕庫(kù)存自然難以增加，加之下游提貨較快，油廠菜粕庫(kù)存長(zhǎng)時(shí)間處于低位水平。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至9月4日，兩廣和福建地區(qū)油廠菜粕庫(kù)存為0.63萬(wàn)噸，周環(huán)比減少0.49萬(wàn)噸，降幅為43.75%，較去年同期的3.9萬(wàn)噸下降83.85%，為歷年同期最低水平。
圖為近三年來(lái)沿海地區(qū)油廠菜粕庫(kù)存走勢(shì)（單位：噸）國(guó)內(nèi)菜粕生產(chǎn)不濟(jì)，進(jìn)口菜粕馳援。在菜籽進(jìn)口量減少的情況下，菜粕進(jìn)口增加較為明顯。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年7月我國(guó)進(jìn)口菜粕12.51萬(wàn)噸，月環(huán)比減少41.09%，但較去年同期的9.94萬(wàn)噸增加25.86%；2020年1—7月累計(jì)進(jìn)口108.53萬(wàn)噸，較去年同期增加30.41%，為近六年來(lái)同期最高水平。由于進(jìn)口菜粕增加，沿海地區(qū)菜粕庫(kù)存一度高企，在6月份之前長(zhǎng)時(shí)間處于歷年同期最高水平。但近2個(gè)月以來(lái)，由于下游需求較好，提貨量增加，沿海地區(qū)進(jìn)口顆粒粕庫(kù)存急劇下降。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至9月4日，華東、華南地區(qū)進(jìn)口顆粒菜粕周度庫(kù)存為2.5萬(wàn)噸，周環(huán)比減少5.97萬(wàn)噸，降幅為58.12%，降至近三年來(lái)最低水平。
從需求端來(lái)看，由于生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)較高，加之非洲豬瘟疫情防控得當(dāng)，國(guó)內(nèi)生豬存欄量持續(xù)增加，蛋雞存欄和肉雞存欄量也處于近幾年較高水平，同時(shí)，水產(chǎn)養(yǎng)殖正值旺季，國(guó)內(nèi)飼料生產(chǎn)全面增加，包括菜粕在內(nèi)的飼料原料需求自然同步上升。據(jù)測(cè)算，2020年7月，我國(guó)飼料總產(chǎn)量為2190萬(wàn)噸，環(huán)比增加7.3%，同比增加16.0%。從趨勢(shì)上看，今年3月、4月和6月、7月飼料總產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)，7月較上月擴(kuò)大5.1個(gè)百分點(diǎn)。2月以后，除3月同比小幅下降外，其余各月份產(chǎn)量均比上年同期有所增長(zhǎng)。7月飼料產(chǎn)量達(dá)近三年的高位水平，高于2017年以來(lái)的月度平均產(chǎn)量。其中，水產(chǎn)飼料產(chǎn)量276萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)20.5%，同比下降4.2%。
按以往情況看，8月、9月、10月是水產(chǎn)飼料生產(chǎn)旺季，主要用于水產(chǎn)飼料生產(chǎn)的菜粕需求在今后一段時(shí)間仍難以縮減。對(duì)菜粕需求是否旺盛的判斷，從沿海地區(qū)油廠菜粕庫(kù)存以及進(jìn)口顆粒粕庫(kù)存走勢(shì)上可見(jiàn)一斑。據(jù)監(jiān)測(cè)，進(jìn)口顆粒粕庫(kù)存在6月底一度高達(dá)23.51萬(wàn)噸，但至9月初下降至2.5萬(wàn)噸，除了月度進(jìn)口量環(huán)比下降外，重要原因是下游提貨量大幅增加所致。除此之外，油廠菜粕庫(kù)存同樣大幅下降，從前期的3萬(wàn)噸以上的水平下降至目前的0.63萬(wàn)噸的近五年同期最低值。
圖為近三年來(lái)全國(guó)水產(chǎn)料月度產(chǎn)量走勢(shì)（單位：萬(wàn)噸）C油脂市場(chǎng)消費(fèi)旺季已過(guò)
由于同為油料下游產(chǎn)品，油和粕在價(jià)格上常常有明顯的蹺蹺板效應(yīng)，前期菜粕期貨維持低位振蕩和菜油期貨持續(xù)上行不無(wú)關(guān)系。但近一個(gè)月以來(lái)，菜油牛市“熄火”，即便周邊油脂豆油和棕櫚(6074, 90.00, 1.50%)油繼續(xù)走高，也帶不動(dòng)菜油期貨。后期來(lái)看，由于階段性消費(fèi)旺季過(guò)去，加之原油大跌拖累，包括菜油在內(nèi)的油脂的漲勢(shì)或告一段落，粕強(qiáng)油弱將維持一段時(shí)間。
圖為歷年來(lái)全球植物油產(chǎn)量和庫(kù)存（單位：百萬(wàn)噸）從全球植物油生產(chǎn)來(lái)看，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2020年世界植物油產(chǎn)量為2.097億噸，比上年增加0.04億噸，為連續(xù)第五年增產(chǎn)。由于需求增加，給出的期末庫(kù)存為2007萬(wàn)噸，為連續(xù)第三年下降。但不容忽視的是，由于原油價(jià)格下跌以及新冠肺炎疫情影響，植物油生產(chǎn)生物柴油數(shù)量和食用消費(fèi)量或減少，期末庫(kù)存在后期調(diào)高的概率較大。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，大豆壓榨量連續(xù)4個(gè)月處于歷史同期最高水平，雖然前期豆油成交活躍，下游備貨積極，但油廠豆油庫(kù)存增加態(tài)勢(shì)較為明顯。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至8月28日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量為130.75萬(wàn)噸，月環(huán)比增加6.75萬(wàn)噸，增幅為5.44%，為近6個(gè)月以來(lái)最高水平。從需求端來(lái)看，8月豆油需求已經(jīng)開(kāi)始下降。據(jù)監(jiān)測(cè)，8月全國(guó)主要油廠豆油成交總量為71.45萬(wàn)噸，環(huán)比下降15.25%。隨著“雙節(jié)”臨近，下游備貨基本結(jié)束，階段性需求旺季已過(guò)，油脂消費(fèi)或走弱。
圖為近四年來(lái)沿海地區(qū)油廠豆油庫(kù)存走勢(shì)（單位：萬(wàn)噸）至于菜油，雖然整體供應(yīng)量偏低，和前幾年相比，菜油較豆油、棕櫚油獲得更高的溢價(jià)，但高溢價(jià)得到的結(jié)果就是需求端“高處不勝寒”，以及進(jìn)口的大量增加。據(jù)監(jiān)測(cè)，2020年1—7月，菜油進(jìn)口量為104.02萬(wàn)噸，較上年同期增加17.31%。從需求來(lái)看，據(jù)監(jiān)測(cè)，2020年8月，油廠菜油僅成交0.8萬(wàn)噸，月環(huán)比減少3.4萬(wàn)噸，降幅為80.95%，較去年同期的2.02萬(wàn)噸減少60.4%。
圖為近三年來(lái)兩廣、福建地區(qū)油廠菜油庫(kù)存走勢(shì)（單位：噸）綜上所述，美豆天氣炒作不會(huì)“善罷甘休”，國(guó)內(nèi)菜粕供應(yīng)日益轉(zhuǎn)緊，在菜油充分“表演”后，菜粕有望登場(chǎng)，加之技術(shù)上菜粕期貨剛剛向上突破，后市偏強(qiáng)走勢(shì)有望延續(xù)。
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