國(guó)慶后油脂出現(xiàn)集體大漲，帶動(dòng)豆油開啟一輪“小牛市”，能源危機(jī)炒作及滯脹擔(dān)憂下資金涌入商品領(lǐng)域，供應(yīng)偏緊的油脂成為行業(yè)人士青睞的做多標(biāo)的。10月下旬以來(lái)，豆油價(jià)格有所回調(diào)，后市能否延續(xù)“小牛市”？
國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存整體處于歷史同期低位
進(jìn)入10月份以來(lái)，由于油廠面臨限電停產(chǎn)、到港大豆不足、豆油基差高企、國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存累庫(kù)緩慢和國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)等一系列因素提振，豆油開啟了一波較大幅度的上漲。
“此輪豆油價(jià)格上漲，概括來(lái)講，主要是來(lái)自于棕櫚油價(jià)格上漲的帶動(dòng)以及豆油的傳統(tǒng)消費(fèi)季帶來(lái)的利多效應(yīng)?！敝休x期貨油脂研究員賈暉說(shuō)，10月國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存始終偏低，供應(yīng)上不存在壓力，再加上冬季傳統(tǒng)消費(fèi)季節(jié)的到來(lái)，消費(fèi)需求預(yù)期向好，而與此同時(shí)，馬來(lái)西亞棕櫚油的低庫(kù)存和疫情導(dǎo)致的低產(chǎn)量維持了馬盤價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)，這就導(dǎo)致馬盤上漲帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格的走強(qiáng)。截至11月2日，國(guó)內(nèi)豆棕價(jià)差196元/噸，已經(jīng)達(dá)到2009年以來(lái)的歷史低位，張家港地區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)差也跌到了140元/噸的歷史性較低的水平。
“當(dāng)前國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存整體處于歷史同期低位，此前壓榨廠的限電限產(chǎn)一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)四季度需求旺季豆油供應(yīng)的擔(dān)憂。隨著各地限電政策的相繼松動(dòng)，該擔(dān)憂有所消退，但緊平衡預(yù)期依然存在，這支撐豆油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)。不過，相比于想增產(chǎn)卻有心無(wú)力的菜油及棕櫚油，在全球大豆供應(yīng)轉(zhuǎn)寬松背景下，豆油的供需矛盾可以通過增加大豆進(jìn)口及壓榨來(lái)解決，只需要給出大豆榨利即可，這也導(dǎo)致豆油的表現(xiàn)在油脂中相對(duì)偏弱，豆棕價(jià)差跌至極低水平。”中信建投期貨油脂分析師石麗紅說(shuō)。
弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員楊京認(rèn)為，10月以來(lái)，豆油價(jià)格再上新臺(tái)階，有六點(diǎn)原因：一是中國(guó)生豬養(yǎng)殖持續(xù)深度虧損引發(fā)全球豆粕需求放緩，中國(guó)和其他國(guó)家大豆壓榨量同比下降，導(dǎo)致今年豆油新增供應(yīng)減少；二是全球能源市場(chǎng)供應(yīng)緊張，引發(fā)原油價(jià)格大幅上漲至近7年新高，以食用植物油為原料的生物柴油需求旺盛，全球主要豆油出口國(guó)阿根廷的生物柴油產(chǎn)量增加，降低其豆油出口供應(yīng)量；三是相關(guān)油脂價(jià)格高漲，由于今年加拿大菜籽產(chǎn)量同比大幅下降，帶動(dòng)全球菜油價(jià)格屢創(chuàng)歷史新高，10月國(guó)際市場(chǎng)菜油價(jià)格同比漲幅超過100%；四是需求旺盛，10月13日，全球食用植物油最大進(jìn)口國(guó)——印度為控制國(guó)內(nèi)通脹而大幅降低食用油進(jìn)口稅，提振其食用油進(jìn)口需求；五是馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量受勞動(dòng)力短缺影響而減少，馬來(lái)西亞產(chǎn)地棕櫚油庫(kù)存數(shù)據(jù)持續(xù)低于往年同期水平；六是國(guó)慶節(jié)后國(guó)內(nèi)區(qū)域限電導(dǎo)致油廠停工率偏高，國(guó)內(nèi)豆油供應(yīng)減少。以上多重利多均提振了豆油價(jià)格。
當(dāng)前供需情況如何？
“目前無(wú)論是宏觀面還是基本面，豆油的原有邏輯仍在延續(xù)。11月份，豆油供給方面有增加預(yù)期，但是同時(shí)面臨著需求旺季的到來(lái)?！备窳执笕A期貨高級(jí)分析師劉錦說(shuō)。
根據(jù)中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng)船期預(yù)報(bào)，預(yù)計(jì)11月份國(guó)內(nèi)大豆到港810萬(wàn)噸，12月份大豆到港850萬(wàn)噸，相比10月份680萬(wàn)噸的大豆到港，原料供應(yīng)方面有了較大回升。截至第44周，全國(guó)大豆開機(jī)率為53.01%，前一周為48.91%，上月同期為42.95%，油廠開機(jī)率已經(jīng)開始連續(xù)回升，全國(guó)油廠大豆壓榨總量為196.4萬(wàn)噸，較前一周的181.2萬(wàn)噸增加了15.2萬(wàn)噸。截至10月29日，豆油庫(kù)存108.5萬(wàn)噸，上周112.3萬(wàn)噸，減少3.8萬(wàn)噸，豆油商業(yè)庫(kù)存仍處于歷史同期的偏低位置。
劉錦認(rèn)為，目前貿(mào)易商因?yàn)槎褂同F(xiàn)貨價(jià)格偏高，備貨偏少，后續(xù)有增加采購(gòu)的需求。國(guó)際原油期價(jià)仍處于高位，OPEC+國(guó)家于11月維持既定計(jì)劃增產(chǎn)40萬(wàn)桶/日，并非市場(chǎng)預(yù)期的增產(chǎn)80萬(wàn)桶/日，同時(shí)美國(guó)原油產(chǎn)量仍在低位運(yùn)行，原油供給端持續(xù)保持偏緊狀態(tài)，多家機(jī)構(gòu)持續(xù)看漲原油，其中高盛集團(tuán)認(rèn)為未來(lái)原油市場(chǎng)缺口仍將保持在250萬(wàn)桶/日，預(yù)計(jì)布倫特原油年底有望升至90美元/桶。
自6月份國(guó)內(nèi)大豆現(xiàn)貨壓榨出現(xiàn)虧損以來(lái)，大豆進(jìn)口量整體同比偏低，今年1月至9月大豆進(jìn)口7398.84萬(wàn)噸，同比減少54萬(wàn)噸。進(jìn)口下降導(dǎo)致近期國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)環(huán)境較往年偏緊。截至11月1日，全國(guó)豆油庫(kù)存108.5萬(wàn)噸，環(huán)比下降3.43%，較去年同期下降超過30萬(wàn)噸，是近五年來(lái)同期的最低水平?！皬哪壳暗拇蠖沟礁垲A(yù)期來(lái)看，11月國(guó)內(nèi)大豆整體供應(yīng)預(yù)期將繼續(xù)偏緊，周度開機(jī)增幅將繼續(xù)低于去年同期水平，豆油供應(yīng)難有大的增長(zhǎng)。需要等到11月中下旬，甚至11月底之后，新年度美豆供應(yīng)集中到港，屆時(shí)將改善國(guó)內(nèi)豆油供應(yīng)情況?！辟Z暉說(shuō)。
后市能否延續(xù)漲勢(shì)？
進(jìn)入11月份，隨著大豆到港預(yù)期增加、油廠壓榨利潤(rùn)回升，限電停產(chǎn)政策取消，主要產(chǎn)地油廠開機(jī)率增加，豆油供給預(yù)期增加，但是同時(shí)面臨著四季度是季節(jié)性油脂消費(fèi)旺季，疊加當(dāng)前疫情處于高發(fā)期，后續(xù)物流運(yùn)輸?shù)牧鲿承源嬖谝欢ǖ牟淮_定性，居民和企業(yè)有一定的備貨需求，國(guó)際原油期價(jià)仍在強(qiáng)勢(shì)格局之中?！岸褂推趦r(jià)面臨著多空交織的局面，預(yù)計(jì)11月份豆油將會(huì)維持振蕩偏強(qiáng)格局?！眲㈠\說(shuō)。
石麗紅認(rèn)為，近期油脂市場(chǎng)持續(xù)搖擺于偏強(qiáng)基本面與宏觀及政策擔(dān)憂中，整體陷于振蕩走勢(shì)，預(yù)計(jì)進(jìn)一步突破仍待風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升及缺貨題材的發(fā)酵。若無(wú)拋儲(chǔ)出現(xiàn)，當(dāng)前倒掛的油脂進(jìn)口利潤(rùn)及較高的基差或仍需通過盤面的進(jìn)一步上漲來(lái)修復(fù)。
不過，賈暉則認(rèn)為，由于美豆豐產(chǎn)在即，因此四季度國(guó)際大豆供應(yīng)環(huán)境寬松，再加上巴西大豆種植順利且面積預(yù)期繼續(xù)增長(zhǎng)，全球供應(yīng)預(yù)期整體向好，壓制大豆價(jià)格預(yù)期，從成本端會(huì)壓制豆油價(jià)格。且11月中下旬開始，美豆將逐步到港國(guó)內(nèi)，屆時(shí)油廠開機(jī)將會(huì)增加，也會(huì)導(dǎo)致豆油供應(yīng)和庫(kù)存的回暖。當(dāng)前豆油偏緊偏低的庫(kù)存狀態(tài)將有望得到改善。屆時(shí)將會(huì)給盤面和現(xiàn)貨價(jià)格帶來(lái)壓力，所以操作上，可以關(guān)注豆油2205合約的做空機(jī)會(huì)。此外，還需要等待馬來(lái)西亞棕櫚油即將迎來(lái)的11月季節(jié)性減產(chǎn)利多的落地。
近期，美豆收割進(jìn)入尾聲，而國(guó)內(nèi)豆油供需出現(xiàn)了轉(zhuǎn)好預(yù)期，在此背景下，豆油價(jià)格后市如何演繹？以下是光大期貨分析師侯雪玲的觀點(diǎn)：
近期美豆市場(chǎng)企穩(wěn)，1月合約價(jià)格重心重回1250美分/蒲式耳以上，美豆粕跟隨走高，但是美豆油橫盤運(yùn)行，市場(chǎng)分化明顯。相比于周邊市場(chǎng)，美豆?jié)q幅遠(yuǎn)低于美玉米、美麥、原油等品種，這也反映出美豆基本面仍然偏弱，后期這種態(tài)勢(shì)是否會(huì)變化呢？
美豆產(chǎn)量前景樂觀
今年美豆收割速度較慢，但是產(chǎn)量前景樂觀。根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，截至10月31日，美豆收割率為79%，低于市場(chǎng)預(yù)估的81%、去年的86%及五年均值81%。隨著收割的進(jìn)行，美豆產(chǎn)量預(yù)估不斷上調(diào)，如StoneX將美國(guó)2021年大豆單產(chǎn)從51.3蒲式耳上調(diào)至51.9蒲式耳，產(chǎn)量將達(dá)到44.90億蒲式耳，高于此前預(yù)估的44.36億蒲式耳，也高于USDA10月預(yù)估的44.48億蒲式耳。美豆新作供給壓力較大。
需求不及預(yù)期
美豆收割進(jìn)入尾聲，需求是后期行情的關(guān)鍵。美豆收割慢影響了美豆出口轉(zhuǎn)運(yùn)量及壓榨節(jié)奏，需求一部分后移，但更為重要的問題是中國(guó)需求的搖擺。近期，中國(guó)零星采購(gòu)美豆以滿足國(guó)內(nèi)的蛋白粕需求，但是整體采購(gòu)量較往年偏低，采購(gòu)節(jié)奏較往年偏謹(jǐn)慎，采購(gòu)習(xí)慣從早早預(yù)采轉(zhuǎn)為時(shí)間臨近再采購(gòu)?？紤]到巴西大豆播種快上市也快，美豆出口前景并不樂觀，表現(xiàn)在出口窗口是縮窄的、且后期若中國(guó)大豆出口下調(diào)的話美豆出口一定也下調(diào)。
美豆壓榨成美豆粕和美豆油，產(chǎn)品需求直接影響到美豆的壓榨量。美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新數(shù)據(jù)顯示，美豆壓榨量連續(xù)第8個(gè)月同比下降，9月美豆壓榨492萬(wàn)短噸，低于8月的505萬(wàn)短噸和去年同期的513萬(wàn)短噸。全球疫情防控疊加油粕高價(jià)，美豆粕和美豆油需求出現(xiàn)了全面下降，表現(xiàn)不及去年同期，美豆油和美豆粕出口、美豆油表觀消費(fèi)數(shù)據(jù)均可驗(yàn)證。展望后市，往年11月至次年1月是壓榨高峰期，但今年受美國(guó)能源政策放緩的影響，美豆壓榨需求難見亮點(diǎn)。
總體來(lái)看，美豆收割壓力消化，但需求端難現(xiàn)亮點(diǎn)及巴西大豆豐產(chǎn)預(yù)期施壓，美豆價(jià)格將上沖乏力，需要新的利多題材才能上沖1300美分/蒲式耳一線。
年底前庫(kù)存難下降
近期，國(guó)內(nèi)豆油供需出現(xiàn)了轉(zhuǎn)好預(yù)期。首先，雖然美豆價(jià)格比較穩(wěn)定，但國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口成本呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，因人民幣升值及國(guó)際運(yùn)費(fèi)的下降；其次，近期油廠海外采購(gòu)大豆，國(guó)內(nèi)拋售12月豆粕基差，反映出11—12月國(guó)內(nèi)大豆供給預(yù)期大大改善。限電政策減弱，油廠大豆壓榨明顯恢復(fù)，這都增加了豆油供給保障的預(yù)期，年底前豆油庫(kù)存或難再大幅下降；再次，油脂消費(fèi)旺季，11月中旬將進(jìn)入年前備貨期，當(dāng)前豆棕價(jià)差偏低、豆菜價(jià)差高，豆油相對(duì)便宜，最受終端青睞。在這種情況下，豆油表觀消費(fèi)量低于去年，接近五年均值水平；最后，進(jìn)入11月，豆油期貨合約關(guān)注從預(yù)期轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)。近期國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格大面積回落，國(guó)家在多個(gè)領(lǐng)域出臺(tái)了穩(wěn)價(jià)保供政策，與居民生活直接相關(guān)的豆油處于十年高價(jià)，國(guó)家是否也會(huì)出臺(tái)相應(yīng)的穩(wěn)價(jià)保供政策不得而知。因此，豆油基本面雖然仍偏緊，但期價(jià)走勢(shì)明顯乏力。
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