截至4月22日收盤，豆棕、菜棕2409合約價(jià)差分別為142元/噸和720元/噸，雖然仍處于歷史偏低水平，但較清明節(jié)前的最低值190元/噸和300元/噸已出現(xiàn)了一定反彈。
雖然MPOB的3月報(bào)告繼續(xù)下調(diào)馬來西亞棕櫚油庫(kù)存至2023年6月以來的最低值171.5萬(wàn)噸，南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會(huì)（SPPOMA）及航運(yùn)機(jī)構(gòu)高頻數(shù)據(jù)也顯示4月1—15日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量較3月同期大減22.27%、4月1—20日出口量較3月同期增加10.18%—14.32%，但市場(chǎng)對(duì)開齋節(jié)后馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量的恢復(fù)情況較為樂觀，沖淡了以上因素的利多影響。
產(chǎn)地供應(yīng)方面，目前開齋節(jié)假期已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)馬來西亞勞工工作時(shí)長(zhǎng)逐漸恢復(fù)正常，利好棕櫚油生產(chǎn)。接下來的5—9月是傳統(tǒng)棕櫚油產(chǎn)量高速增長(zhǎng)期，近5年來產(chǎn)量月均增幅達(dá)3.77%，而且今年預(yù)計(jì)產(chǎn)量的恢復(fù)更為順利。天氣上，在2023年的厄爾尼諾現(xiàn)象期間，馬來西亞僅有6月和10月出現(xiàn)了短時(shí)間的降雨減少，整體干旱情況并不嚴(yán)重，對(duì)2024年棕櫚油生產(chǎn)的滯后影響恐有限，所以市場(chǎng)對(duì)馬來西亞棕櫚油后續(xù)增產(chǎn)抱有良好預(yù)期。印尼方面，1月棕櫚油產(chǎn)量463萬(wàn)噸，為近5年內(nèi)最高，且產(chǎn)量在傳統(tǒng)減產(chǎn)季中反而環(huán)比增長(zhǎng)5.9%，也釋放出產(chǎn)量恢復(fù)的積極信號(hào)。
產(chǎn)地需求方面，4月15日后穆斯林國(guó)家的齋月備貨已經(jīng)結(jié)束，對(duì)產(chǎn)地棕櫚油出口的提振作用不再。而截至4月19日，國(guó)際豆棕價(jià)差129美元/噸為歷史偏低水平，證明棕櫚油價(jià)高，性價(jià)比較差。加上5000萬(wàn)噸級(jí)產(chǎn)量的阿根廷2023/2024年度大豆已經(jīng)開始收割，待進(jìn)廠壓榨后國(guó)際豆油供應(yīng)將大幅增加，打壓國(guó)際棕櫚油進(jìn)口需求，因此目前強(qiáng)勢(shì)的馬來西亞棕櫚油出口數(shù)據(jù)恐難以長(zhǎng)期持續(xù)。
展望后市，開齋節(jié)后馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量有望強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)，而齋月備貨結(jié)束、棕油性價(jià)比差及國(guó)際豆油供應(yīng)將增加打壓出口需求，產(chǎn)地供需緊張邊際遞減，庫(kù)存拐點(diǎn)可能在5月出現(xiàn)。隨著供需緊張逐漸緩解后，產(chǎn)地棕櫚油報(bào)價(jià)，尤其是遠(yuǎn)月報(bào)價(jià)會(huì)出現(xiàn)松動(dòng)，利好國(guó)內(nèi)進(jìn)口。據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，4月22日，馬來西亞棕櫚油9月進(jìn)口利潤(rùn)為-238元/噸，加上基差后進(jìn)口利潤(rùn)接近轉(zhuǎn)正。進(jìn)口窗口打開后國(guó)內(nèi)積極采買，上周共買了10船5—9月棕櫚油，且大部分落在三季度，因此國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)月棕油供應(yīng)將逐漸轉(zhuǎn)寬松。
短期來看，豆菜油因?yàn)榛久嫒狈嗔咙c(diǎn)而表現(xiàn)偏弱，暫時(shí)難以帶領(lǐng)油脂整體大幅反彈。不過從中長(zhǎng)期來看，北美作物種植生長(zhǎng)季可能發(fā)生天氣因素、全球舊作大豆菜籽庫(kù)存持續(xù)消耗以及國(guó)內(nèi)大豆菜籽三季度買船進(jìn)度偏慢影響，后續(xù)豆菜油仍有重新走強(qiáng)的可能。
天氣方面，NOAA預(yù)測(cè)2024年春季期間全球?qū)哪壳暗亩驙柲嶂Z現(xiàn)象過渡至ENOS中性，在6月出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象的可能性達(dá)60%。拉尼娜現(xiàn)象可能導(dǎo)致北美出現(xiàn)干熱天氣，干擾作物生長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年至今，覆蓋了美豆生長(zhǎng)季的拉尼娜現(xiàn)象有4次、共7年，這7年中有4年美豆單產(chǎn)同比下滑，概率為57%。此外，2016年和2010年也是類似的厄爾尼諾-拉尼娜現(xiàn)象過渡期，而前者單產(chǎn)同比增加8.13%，后者單產(chǎn)同比下降1.14%。菜籽方面，覆蓋加拿大菜籽生長(zhǎng)季的共7年拉尼娜現(xiàn)象中，有4年的單產(chǎn)出現(xiàn)同比下滑，概率為57%。加上2024年加拿大及歐洲菜籽預(yù)計(jì)減產(chǎn)，澳大利亞菜籽預(yù)計(jì)增產(chǎn)，全球供應(yīng)維持緊平衡，因此市場(chǎng)對(duì)可能影響加拿大菜籽產(chǎn)量的因素更為敏感。
國(guó)際賣壓方面，目前2023/2024年度阿根廷大豆開始收割上市、加拿大菜籽因出口緩慢而持續(xù)累庫(kù)，豆菜油產(chǎn)地賣壓較大。但是進(jìn)入二、三季度后北美舊作大豆及菜籽不斷消耗，而新作還在生長(zhǎng)。供應(yīng)青黃不接會(huì)導(dǎo)致國(guó)際大豆及菜籽進(jìn)入去庫(kù)周期，賣壓將持續(xù)釋放。而同一時(shí)間內(nèi)棕櫚油處于季節(jié)性增產(chǎn)期，國(guó)際賣壓會(huì)同產(chǎn)地庫(kù)存一起回升。
國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期供應(yīng)方面，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月15日當(dāng)周國(guó)內(nèi)6—8月大豆買船進(jìn)度分別為47%、12%和3%，較去年同期偏慢，可能導(dǎo)致三季度大豆供應(yīng)相對(duì)緊張。
綜上所述，目前豆棕、菜棕2409合約價(jià)差仍處于歷史極低水平。截至4月22日收盤，豆棕、菜棕2409合約價(jià)差較去年同期低328元/噸和557元/噸，因此兩個(gè)價(jià)差后續(xù)向上修復(fù)的空間仍充足。
總之，開齋節(jié)假期結(jié)束后馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量有望強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)，出口則因?yàn)樽赜托詢r(jià)比差和競(jìng)品油脂的沖擊而受到抑制，供強(qiáng)需弱下馬來西亞供需緊張格局將逐漸緩解。產(chǎn)地報(bào)價(jià)松動(dòng)后國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)月棕櫚油進(jìn)口窗口打開，采買加速，三季度棕油供應(yīng)預(yù)計(jì)相對(duì)充足。另外，今年夏季是厄爾尼諾現(xiàn)象向拉尼娜現(xiàn)象的轉(zhuǎn)換期，市場(chǎng)有可能交易干熱天氣對(duì)北美作物生長(zhǎng)的不利影響。待阿根廷大豆收割結(jié)束，進(jìn)入二、三季度后國(guó)際大豆菜籽的賣壓將逐漸釋放。加之目前國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)月大豆買船進(jìn)度偏慢，可能令三季度豆油供應(yīng)偏緊張。因此我們傾向于國(guó)內(nèi)外豆菜油遠(yuǎn)月合約的基本面要強(qiáng)于棕櫚油。操作上，建議布局豆棕、菜棕2409合約價(jià)差走擴(kuò)機(jī)會(huì)。
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