本周油脂行情主要受貿(mào)易關(guān)稅類題材驅(qū)動(dòng)，天氣端變化咱不明顯。周初受印尼對(duì)華部分產(chǎn)品加征關(guān)稅消息影響，棕油帶動(dòng)油脂油料板塊迅速上行。進(jìn)入周中后印尼官方對(duì)有關(guān)措辭修改表述，市場(chǎng)情緒緩和，疊加馬來西亞考慮取消棕櫚油暴利稅因素發(fā)酵，棕油再度回落。另外，菜油受歐盟菜籽產(chǎn)量再度下調(diào)提振，整體偏強(qiáng)運(yùn)行，而豆油題材屬性偏弱，雖有性價(jià)比估值優(yōu)勢(shì)，但驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)。
一、關(guān)稅風(fēng)波風(fēng)聲鶴唳，馬棕庫(kù)存累庫(kù)有限
本周印尼貿(mào)易部或?qū)χ袊?guó)產(chǎn)品加征100%-200%關(guān)稅的消息不脛而走，市場(chǎng)分析中國(guó)或采取反制措施，其中包括對(duì)印尼棕櫚油進(jìn)口加征關(guān)稅。從近年中國(guó)-印尼進(jìn)出口情況來看，目前中國(guó)對(duì)印尼存在貿(mào)易逆差，印尼為順差國(guó)。本次印尼希望加征關(guān)稅的商品主要有鞋類、服裝類、紡織品和陶瓷等，盡管其聲稱不針對(duì)任何一個(gè)國(guó)家，但這些門類均屬于中國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，在印尼進(jìn)口當(dāng)中占比較高。
2024年印尼國(guó)會(huì)、總統(tǒng)發(fā)生選舉變動(dòng)，顯著特征是持有右翼觀點(diǎn)的黨派獲得了明顯優(yōu)勢(shì)。24年10月印尼新總統(tǒng)及國(guó)會(huì)即將履職，右翼黨派大印尼運(yùn)動(dòng)黨成員將出任總統(tǒng)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，大印尼運(yùn)動(dòng)黨以“小人物代表”自居，更有可能出于本國(guó)就業(yè)考慮扶持印尼國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)，鼓勵(lì)紡織服裝等勞動(dòng)力密集型企業(yè)發(fā)展，因此加征關(guān)稅的可能性很高。但另一方面，如果加征關(guān)稅的幅度達(dá)到100%以上的量級(jí)，往往牽扯相關(guān)方較多，需要國(guó)會(huì)進(jìn)行討論，目前印尼頭號(hào)大黨仍為斗爭(zhēng)民主黨（中左傾向），因此關(guān)稅的加征量級(jí)仍有懸念。
另一方面，中國(guó)依然高度依賴對(duì)印尼的棕櫚油進(jìn)口，馬來西亞較難單獨(dú)為中國(guó)提供足夠的棕櫚油供應(yīng)。如果中國(guó)對(duì)印尼棕櫚油單獨(dú)增加關(guān)稅，有可能抬升自身的進(jìn)口成本，推動(dòng)棕櫚油價(jià)格上漲?？紤]到棕櫚油當(dāng)前并非我國(guó)儲(chǔ)備油脂，而大豆油供應(yīng)相對(duì)充足，不排除后期發(fā)生貿(mào)易風(fēng)向變化的可能性，但措施未必是關(guān)稅。另外，中國(guó)直接對(duì)印尼出口紡織品比例較小，印尼相關(guān)措施更有可能促使部分產(chǎn)業(yè)將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到東南亞。
周末馬來西亞再度風(fēng)聞要取消棕櫚油暴利稅。事實(shí)上2023年這一話題就被市場(chǎng)提出過，但遭到馬來西亞財(cái)政部的否認(rèn)。馬來西亞種植園經(jīng)營(yíng)主體一直有意愿推動(dòng)對(duì)暴利稅的審查，認(rèn)為相關(guān)稅收的投入和使用不夠透明。目前這一命題仍處于博弈之中，在短期內(nèi)發(fā)生改變的可能性不大。另外從馬印價(jià)差走勢(shì)來看，實(shí)際上影響馬來西亞出口競(jìng)爭(zhēng)力的更有可能是印尼月度的TAX和LEVY稅變化。
下周即將發(fā)布MPOB6月報(bào)告，基于前期減產(chǎn)疊加出口同步減少的預(yù)估，市場(chǎng)主流看法是預(yù)估馬棕小幅累庫(kù)，估計(jì)范圍在177-185萬噸之間。判斷除非庫(kù)存超預(yù)期突破190萬噸，否則MPOB6月報(bào)告帶來的利空較為有限。另外，7-9月東南亞有可能受到9個(gè)月前（23年四季度）厄爾尼諾的影響，產(chǎn)量或不及預(yù)期。
二、北美開始轉(zhuǎn)干，颶風(fēng)登錄美灣
相較于關(guān)稅題材對(duì)棕櫚油的擾動(dòng)，本周大豆、菜籽的基本面敘事題材相對(duì)平淡。歐洲戰(zhàn)略谷物周內(nèi)再度下調(diào)歐盟菜籽產(chǎn)量至1780萬噸，環(huán)比減少14萬噸，帶動(dòng)EURONEXT和ICE菜籽合約上漲。同時(shí)國(guó)際IOC機(jī)構(gòu)認(rèn)為24/25年度全球菜籽產(chǎn)量下降，尤其是澳洲等地區(qū)受影響較多。但整體而言，油世界等機(jī)構(gòu)對(duì)歐洲及加拿大菜籽產(chǎn)量仍相對(duì)樂觀，且該題材4-6月份已經(jīng)被反復(fù)交易，后期成為主邏輯的概率不大。
從目前歐洲菜籽榨利的表現(xiàn)來看，西北歐、德國(guó)等主要地區(qū)榨利環(huán)比走弱較多，約束了后期歐洲進(jìn)口加拿大菜籽及澳大利亞菜籽的潛力。如果歐菜籽減產(chǎn)無法引起對(duì)加菜籽及澳菜籽進(jìn)口需求的增加，那么加菜籽舊作結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存壓力將持續(xù)偏大，中國(guó)進(jìn)口供應(yīng)仍呈寬松運(yùn)行。
另外，7月初以來加菜籽產(chǎn)區(qū)已出現(xiàn)轉(zhuǎn)干跡象，前期過度濕潤(rùn)題材料被證偽。未來加拿大降雨預(yù)計(jì)低于歷史均值，而氣溫則偏高?；诋?dāng)前的土壤墑情表現(xiàn)和干旱面積范圍來看，加菜籽生長(zhǎng)環(huán)境優(yōu)越。但若高溫天氣持續(xù)，7月底有可能重新引發(fā)高溫少雨題材的擔(dān)憂。
從主產(chǎn)區(qū)菜籽表現(xiàn)來看，薩省受洪澇災(zāi)害地區(qū)主要集中在北部，與南部菜籽產(chǎn)區(qū)相隔較遠(yuǎn)。而阿爾伯塔省菜籽優(yōu)良率雖環(huán)比走弱，但仍處于偏高水平。目前菜系09合約單邊向上空間有限，而07的交割意愿較強(qiáng)，供給敘事題材更有可能反映在01合約上。
同加菜籽一樣，美豆主產(chǎn)區(qū)也出現(xiàn)了轉(zhuǎn)干跡象。本周美國(guó)土壤受干旱影響比例走高，美豆優(yōu)良率相對(duì)平穩(wěn)。未來半個(gè)月美豆轉(zhuǎn)干概率較大，供給敘事題材彈性較大。近期豆系品種走勢(shì)偏弱，或給出一定的安全邊際，存在后期入市的可能性。但從擇時(shí)的角度來說，下周豆系合約料繼續(xù)偏弱運(yùn)行，多頭入場(chǎng)時(shí)機(jī)不佳。
近期美豆油走勢(shì)強(qiáng)于DCE豆油，主要受可持續(xù)航空燃油（SAF）40B法案稅收抵免題材驅(qū)動(dòng)。但從美豆加工利潤(rùn)來看，美豆油支撐有限。但從美豆油生柴消費(fèi)來看，其仍具備增長(zhǎng)空間。SAF是未來美國(guó)、歐盟等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體要重點(diǎn)推進(jìn)的能源項(xiàng)目之一，是美豆油長(zhǎng)期的需求側(cè)題材，但短期內(nèi)較難構(gòu)成驅(qū)動(dòng)。
目前美豆油支撐的懸念仍在于美國(guó)是否調(diào)整UCO進(jìn)口制度。2023年中國(guó)仍然是美國(guó)UCO進(jìn)口的主要來源地，占比超過一半，若中美貿(mào)易摩擦再起，可能利好加拿大、澳大利亞及墨西哥等其他產(chǎn)區(qū)的庫(kù)存消化。另外巴西近期雖然宣稱美國(guó)放松對(duì)其UCO進(jìn)口限制，但從量級(jí)來看當(dāng)前影響仍有限。
最后，颶風(fēng)貝麗爾已經(jīng)登陸美灣，可能影響美國(guó)原油的正常生產(chǎn)，疊加美國(guó)商業(yè)原油周度庫(kù)存處于歷史偏低水平，原油端應(yīng)繼續(xù)存在一定支撐，從而利好植物油板塊。預(yù)計(jì)下周關(guān)稅題材降溫、天氣敘事強(qiáng)度有限，油脂板塊或有所回調(diào)，但只要MPOB累庫(kù)在正常范圍內(nèi)，油脂下方空間料較為有限。考慮到棕櫚油相對(duì)偏低的庫(kù)存結(jié)構(gòu)以及印度強(qiáng)勁的進(jìn)口需求，仍然推薦逢低做多棕櫚油，時(shí)機(jī)可選在MPOB報(bào)告發(fā)布后。
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