期貨日報7月26日報道：近期國內(nèi)油脂價格呈現(xiàn)反彈后高位調(diào)整的走勢，7月上旬相對弱勢的菜油表現(xiàn)亮眼，截至7月25日菜油2409合約收于8607元／噸，較7月16日的低點8332元／噸上漲接近300元／噸。菜油在大跌后又大漲的原因是什么？目前的強(qiáng)勢走勢能否在8月持續(xù)？
歐洲菜籽減產(chǎn)疊加生柴新規(guī)，支撐當(dāng)?shù)夭俗褍r格近期國內(nèi)菜油價格上漲的重要原因之一就是歐洲菜籽減產(chǎn)消息再次發(fā)酵。因為播種生長期內(nèi)出現(xiàn)了長時間的陰雨天氣，種植收益同比下降，疊加4月底至5月初的霜凍事件影響，歐盟2024/2025年度菜籽單產(chǎn)及種植面積均同比下滑，減產(chǎn)已成定局。
歐盟委員會（European Commission）在6月預(yù)估2024/2025年度歐盟菜籽產(chǎn)量為1883.1萬噸，同比下滑4.73%。歐盟作物監(jiān)測機(jī)構(gòu)在7月23日發(fā)布的歐洲作物檢測報告，將2024/2025年度歐盟菜籽單產(chǎn)從3.16噸／公頃降至3.1噸／公頃，帶入6月作物面積后的新產(chǎn)量為1848.8萬噸，同比下降6.25%。這令市場再次擔(dān)心4月霜凍導(dǎo)致今年歐盟菜籽的實際減產(chǎn)幅度要遠(yuǎn)大于目前的預(yù)估。
雖然歐盟委員會預(yù)估2024/2025年度歐盟菜籽產(chǎn)量僅下滑5%，但是戰(zhàn)略谷物和油世界等機(jī)構(gòu)預(yù)測的減產(chǎn)幅度均在10%以上，之前的實地調(diào)查也顯示歐盟菜籽受災(zāi)嚴(yán)重。因此我們認(rèn)為歐盟委員會的預(yù)估存在高估的可能，隨著收割繼續(xù)推進(jìn)對產(chǎn)量進(jìn)行驗證，減產(chǎn)幅度同比或進(jìn)一步增大。如果真出現(xiàn)10%左右的減產(chǎn)，那么歐盟2024/2025年度菜籽產(chǎn)量將跌至1770萬～1760萬噸，為近10年內(nèi)的中等偏下水平。
除了減產(chǎn)以外，歐盟生物柴油新政策也會利好當(dāng)?shù)氐牟擞凸I(yè)需求。7月19日，歐盟執(zhí)委會稱由于前期調(diào)查顯示中國以低價將生物柴油傾銷至歐洲市場，因此提議對來自中國的生物柴油征收12.8%~36.4%的臨時關(guān)稅，新措施將于8月中旬實施。而整個反傾銷調(diào)查將持續(xù)到明年2月，屆時可能確定未來5年的最終關(guān)稅。
由于使用UCO生產(chǎn)的生物柴油（UCOME）擁有更高的溫室氣體減排屬性，近年來UCO在歐洲當(dāng)?shù)氐母偁幜χ饾u增強(qiáng)，已成為僅次于菜油的第二大生物柴油原料。根據(jù)USDA的統(tǒng)計，2023年歐盟生物柴油的UCO用量達(dá)到了435萬噸，占原料總用量的28.85%，僅次于菜油的42.27%。而中國又是歐盟UCO制生物柴油的重要來源之一：2023年，中國對歐盟出口了184萬噸的生物柴油和53萬噸的UCO原料，總量接近237萬噸。
關(guān)稅提升打壓中國生物柴油出口，原料端的空缺自然會提升歐盟生物柴油的第一大原料——菜油的工業(yè)用量。但是歐盟菜油本身已經(jīng)面臨新作菜籽減產(chǎn)導(dǎo)致的供應(yīng)收縮，因此工業(yè)需求的上升勢必進(jìn)一步加大該地菜油供需緊張格局，并迫使該國增加進(jìn)口量。上周已有消息稱歐洲增加了3船加拿大菜籽買船，市場高度關(guān)注未來歐盟是否會繼續(xù)采購加拿大菜籽，從而加劇國際菜籽的供應(yīng)緊張局勢。
加拿大菜籽主產(chǎn)區(qū)高溫少雨，天氣因素有望啟動除了供應(yīng)收緊的歐洲菜籽以外，加拿大菜籽主產(chǎn)區(qū)在近期也迎來了高溫少雨天氣，天氣交易有望啟動并提振當(dāng)?shù)夭俗褍r格。目前市場仍暫時維持2024/2025年度加拿大菜籽的豐產(chǎn)預(yù)期——加拿大農(nóng)業(yè)部預(yù)估新作菜籽產(chǎn)量同比增加2.92%至1862.8萬噸；同時由于4月至今的大量降雨，加拿大菜籽主產(chǎn)區(qū)的作物狀況及土壤墑情維持良好。據(jù)統(tǒng)計，目前阿爾伯塔省和薩斯喀徹溫省菜籽的最新優(yōu)良率（71.8%和84%）都處于歷年高位，6月至今也沒有出現(xiàn)大幅下滑。
土壤墑情方面，截至7月16日當(dāng)周，阿爾伯塔省有42.6%區(qū)域的底土濕度處于“好”區(qū)間，高于5年均值36.8%和10年均值38.4%，不過處于“優(yōu)良”區(qū)間的占比僅3.9%，低于5年均值17.1%和10年均值17%。截至7月8日當(dāng)周，薩斯喀徹溫省有83%的農(nóng)田的表土濕度處于“合適”區(qū)間，去年同期這一比例僅有21%。但也要注意，以上兩省的土壤濕度較前周都有所下降，證明高溫干旱的影響正在逐步顯現(xiàn)。
從天氣預(yù)報來看，未來加拿大菜籽主產(chǎn)區(qū)的天氣不容樂觀。GFS及歐洲模型均顯示未來1~2周加拿大菜籽主產(chǎn)區(qū)降水偏少，其中薩斯喀徹溫省最為嚴(yán)重；同時以上區(qū)域也都被高溫籠罩。此外，近期加拿大北部和西部的山火也對菜籽盤面情緒有一定的提振。如果8月該國天氣持續(xù)高溫干旱，將不利于進(jìn)入開花結(jié)莢期的菜籽生長，可能導(dǎo)致前期預(yù)估的2.12噸／公頃的單產(chǎn)出現(xiàn)下調(diào)。不過當(dāng)前加拿大菜籽的土壤濕度和優(yōu)良率非常高，提升了對接下來惡劣天氣的容錯率；而且加拿大本國的菜籽庫存也在增長，因此未來天氣交易的實際力度還有待驗證。
國內(nèi)三季度菜系供應(yīng)較充裕，抑制菜油價格漲幅雖然歐洲菜籽存減產(chǎn)預(yù)期、生物柴油新規(guī)發(fā)酵和加拿大天氣因素都有利于國內(nèi)菜油的價格上漲，但三季度國內(nèi)菜系供應(yīng)充裕的預(yù)期暫時未改，將限制菜油價格反彈高度。據(jù)統(tǒng)計，7—9月國內(nèi)菜籽的月均到港量在45萬～50萬噸，菜油月均到港量預(yù)計在12萬～18萬噸，整體來看未來國內(nèi)菜籽、菜油的供應(yīng)仍較充足。需求端，目前菜豆價差處于歷史低位，菜油性價比較差抑制下游消費。考慮原料端及菜油進(jìn)口量仍然龐大，而消費暫時沒有好轉(zhuǎn)跡象，預(yù)計未來國內(nèi)菜油庫存將從目前45萬噸的高位繼續(xù)增加，供應(yīng)壓力仍存。
綜上所述，近期菜油在三大油脂中表現(xiàn)相對抗跌，主要是由歐洲新作菜籽減產(chǎn)消息繼續(xù)發(fā)酵、歐盟對中國產(chǎn)生物柴油加征關(guān)稅、加拿大主產(chǎn)區(qū)天氣干旱等因素所致。但是國內(nèi)菜油庫存仍處于44萬噸高位，且7—9月菜籽、菜油進(jìn)口量龐大而下游消費一般，三季度累庫預(yù)期不變，供應(yīng)壓力仍存。
短期來看，受棕櫚油及國際原油下跌的拖累，菜油2409合約高位調(diào)整，在8700~8800元／噸有壓力。不過從中長期來看，歐洲菜籽減產(chǎn)加劇而當(dāng)?shù)叵M需求上漲，且加拿大菜籽新作產(chǎn)量可能下調(diào)，全球新作菜籽供需緊張格局進(jìn)一步加劇。同時美聯(lián)儲9月降息預(yù)期升溫也利好金融屬性較為明顯的油脂上漲，因此預(yù)計中長期菜油仍有望維持強(qiáng)勢，價格重心上移。
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