3月20日，中國對加拿大菜粕和菜油加征的反歧視關(guān)稅正式生效，隨著關(guān)稅預(yù)期成為現(xiàn)實，在市場情緒得到釋放之后，內(nèi)外盤菜系期價同步回落。ICE油菜籽期價跌幅超2%，主要受到出口下滑憂慮的影響。國內(nèi)菜系市場在提前計價關(guān)稅風(fēng)險的背景下，買預(yù)期賣現(xiàn)實的行情再現(xiàn)，菜粕期價自高位回落超3%。目前關(guān)稅政策仍在持續(xù)壓制ICE油菜籽的市場情緒，制約ICE油菜籽期價的反彈空間。同時，中國對加拿大油菜籽的反傾銷調(diào)查仍在路上，且進口菜粕成本大幅攀升，國內(nèi)菜粕期價整體仍保持易漲難跌的走勢。
政策影響發(fā)酵
基金持倉多翻空
目前，政策仍是影響油菜籽供需平衡表的重要變量，并在加拿大農(nóng)業(yè)部的3月報告中得到印證。加拿大農(nóng)業(yè)部上調(diào)加拿大2025/2026年度油菜籽產(chǎn)量預(yù)估至1800萬噸，同時受到關(guān)稅政策影響，加拿大油菜籽出口預(yù)估下調(diào)至600萬噸，隨著產(chǎn)量和出口預(yù)估的一升一降，加拿大2025/2026年度油菜籽庫存預(yù)估上調(diào)至200萬噸，此前市場對加拿大油菜籽供應(yīng)緊張的預(yù)期明顯緩解。從基金持倉來看，截至3月21日當周，ICE油菜籽期貨及期權(quán)上的空頭持倉周度增加2.9萬手，至7.9萬手，同期ICE油菜籽期貨及期權(quán)上的多頭持倉周度下降2.7萬手，至5萬手?；饍舫謧}從2月末的凈多8.5萬手逐步下降，并在3月21日當周迎來多翻空，凈持倉轉(zhuǎn)為凈空2.9萬手。資金持倉轉(zhuǎn)向反映出市場情緒的快速切換，以及在關(guān)稅政策影響下，市場對未來加拿大油菜籽供需格局可能發(fā)生重大轉(zhuǎn)向的預(yù)期。
菜粕關(guān)稅落地
油菜籽反傾銷調(diào)查在路上
目前，中國對加拿大菜粕加征關(guān)稅的影響明顯小于油菜籽，畢竟加拿大菜粕出口中國的數(shù)量占加拿大菜粕出口總量的比重僅為34.78%，而加拿大油菜籽出口中國的數(shù)量占加拿大油菜籽出口總量的比重高達67.9%，為加拿大油菜籽出口其他國家總量的2倍還多。對國內(nèi)市場而言，進口加拿大菜粕數(shù)量占我國菜粕供應(yīng)總量的比重為32.5%，進口油菜籽壓榨菜粕的數(shù)量占我國菜粕供應(yīng)總量的比重則高達56%。由于進口加拿大油菜籽占進口油菜籽總量的95.8%，因此進口加拿大油菜籽間接影響我國菜粕供應(yīng)總量的比重為53.6%。顯然，如果中國對加拿大油菜籽的反歧視關(guān)稅兌現(xiàn)，那么無論對加拿大還是國內(nèi)市場產(chǎn)生的沖擊，都將大于中加菜粕關(guān)稅的影響，相比國內(nèi)市場受到的供應(yīng)收緊影響，對加拿大油菜籽出口帶來的沖擊影響會更大，屆時可能引發(fā)加拿大油菜籽供需結(jié)構(gòu)25%~30%的調(diào)整。
海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年1—2月，中國進口加拿大油菜籽61萬噸，進口俄羅斯油菜籽1.15萬噸，進口蒙古油菜籽3.04萬噸。1—2月，中國進口加拿大菜粕42.04萬噸，進口俄羅斯菜粕5.57萬噸，進口阿聯(lián)酋菜粕5.66萬噸?？梢姡瑹o論是油菜籽還是菜粕，加拿大都是中國采購的首選地，但由于今年前兩個月，中國尚未對加拿大菜粕加征關(guān)稅，因此實際進口并未受到關(guān)稅影響。隨著中國對加拿大菜粕和菜油關(guān)稅的啟動，未來加拿大菜粕的進口將被按下暫停鍵，取而代之的將是俄羅斯和阿聯(lián)酋菜粕進口量的增加。截至3月21日，國內(nèi)壓榨廠油菜籽庫存為33.8萬噸，連續(xù)兩周出現(xiàn)高位回落。目前，3月進口油菜籽到港預(yù)期是26萬噸，環(huán)比明顯增加。但隨著中加貿(mào)易的不穩(wěn)定因素增加，未來進口油菜籽的采購和到港節(jié)奏都將受到影響。在此背景下，今年的水產(chǎn)備貨需求有所提前，國內(nèi)油菜籽壓榨廠開機率近期持穩(wěn)于27%的年內(nèi)均值附近，壓榨廠的油菜籽日壓榨量穩(wěn)定在14000噸的歷年同期第二高位，僅次于2023年同期的18500噸。壓榨廠菜粕提貨量連續(xù)5周高位運行，僅次于2023年同期。在壓榨廠開工穩(wěn)定、提貨量居高不下的背景下，壓榨廠菜粕庫存下降至2.65萬噸，再創(chuàng)年內(nèi)新低，并且低于2020年同期的2.89萬噸，為近7年同期最低水平。
庫存高位去化
消費構(gòu)成強支撐
從進口菜粕市場來看，港口菜粕庫存64.43萬噸，雖然自年內(nèi)高位70.83萬噸小幅回落，但相比歷年同期不足30萬噸的庫存而言，整體增加了一倍還多。同時，進口顆粒粕的庫存也是高位運行，但從2025年第8周開始已經(jīng)連續(xù)6周出現(xiàn)回落，截至2025年第12周，南通顆粒粕庫存自高位54.67萬噸下降近10萬噸，至44.75萬噸。2月國內(nèi)菜粕表觀消費量49.91萬噸，為近7年同期最高水平，在中國對加拿大菜粕關(guān)稅政策生效、油菜籽的反傾銷調(diào)查結(jié)果懸而未決的背景下，下游備貨需求前置，安全庫存提高，將繼續(xù)對菜粕消費構(gòu)成支撐。
從盤面表現(xiàn)來看，菜粕合約間呈現(xiàn)近弱遠強的結(jié)構(gòu)，近期菜粕期貨主力2505合約保持高彈性，在3月中旬創(chuàng)出階段性高點之后，出現(xiàn)明顯回落，伴隨部分資金撤離，但整體下行空間明顯受限。隨著市場情緒回穩(wěn)，期價止跌回升。由于菜系進口高度依賴加拿大市場，因此，在關(guān)稅風(fēng)險影響之下，菜系價格彈性明顯高于豆類，豆菜粕價差持續(xù)收縮，并跌破歷史運行區(qū)間下沿，最低下探至98，距離2022年3月末的低點83僅一步之遙。由于粕類品種依托各自的貿(mào)易風(fēng)險進行計價，短期豆菜粕價差出現(xiàn)過大偏離，但由于市場風(fēng)險尚未解除，短期豆菜粕價差或難以實現(xiàn)回歸。隨著粕類市場中菜粕成為引領(lǐng)品種，菜粕的供應(yīng)收緊預(yù)期和強需求仍將對菜粕價格構(gòu)成支撐，制約菜粕期價調(diào)整空間。
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