一，前兩次股權(quán)激勵回顧
牧原上市以來，其未來出欄量一直有很好的可預(yù)測性。根據(jù)當(dāng)年能繁母豬存欄基本可以預(yù)測出第二年的出欄量，而根據(jù)其當(dāng)年的固定資產(chǎn)建設(shè)情況，也可以大致估算出第三年的出欄量。
牧原之前的股權(quán)激勵以出欄量為解鎖考核指標(biāo)且考核目標(biāo)明顯低于可預(yù)估值，當(dāng)時的股東對此頗有不滿。但中國生豬養(yǎng)殖行業(yè)這么多的上市公司中，生豬出欄量能持續(xù)的具有可預(yù)測性的，這么多年來仍然只有牧原一家。一方面，牧原始終堅持自繁自養(yǎng)，從不對外采購仔豬，而外采仔豬這一操作不具有可預(yù)測性，而即使不考慮外采仔豬，也仍然沒有第二家企業(yè)的出欄具有持續(xù)的可預(yù)測性。這就體現(xiàn)出牧原生產(chǎn)管理的規(guī)范、嚴(yán)格以及對各類疫病的有效防控。
事實上，非瘟疫情以來，對各家公司出欄量影響最大的就是疫病。牧原能夠在疫情期間基本完成出欄計劃，靠的就是對疫病的有效防控。而其他企業(yè)普遍遭受疫病的巨大影響也說明了疫病防控并不簡單。
因此，牧原非瘟疫情以來能夠持續(xù)完成出欄計劃，離不開公司員工在疫病防控上做出的巨大努力?？己四繕?biāo)看似容易，實際上卻并不簡單。
二，公司發(fā)展進(jìn)入新階段
目前，公司正處于經(jīng)營轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時間節(jié)點(diǎn)。生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)仍然是絕對的核心，但正處于降本提質(zhì)，從國內(nèi)領(lǐng)先到國際領(lǐng)先的關(guān)鍵時期；其他業(yè)務(wù)也正處在大力布局階段，以合成生物為代表的先進(jìn)原料持續(xù)投入研發(fā)，屠宰業(yè)務(wù)分割品小包裝成功打開市場進(jìn)入快速發(fā)展階段，海外發(fā)展正欲揚(yáng)帆，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)積極謀劃。而要順利實現(xiàn)這些規(guī)劃，需要公司持續(xù)的加強(qiáng)研發(fā)、優(yōu)化管理，背后的核心則是留住人才、激勵人才。此次持股計劃推出正當(dāng)時。
三，考核目標(biāo)
2022年-2024年營業(yè)收入分別為1379億元，1109億元和1248億元，三年平均值為1245.3億元。則2025-2027年目標(biāo)分別為1394.74、1432.1和1469.45億元。2025年上半年營業(yè)收入為764.6億元。
以2025年商品豬出欄規(guī)劃7200萬頭下限作為出欄量保守預(yù)期，7800萬上限作為樂觀預(yù)期。以生豬合約周五收盤價減0.2元/公斤作為牧原商品豬銷售的保守預(yù)期，保守預(yù)期加一元作為中性預(yù)期，加兩元作為樂觀預(yù)期，由于牧原商品豬包含淘汰母豬，我們按照育肥豬120公斤，淘汰母豬175公斤估算9月及之后月份商品豬均重123公斤。計算得出2025年下半年養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入保守、中性、樂觀預(yù)期下分別為599.37、679.55、765.64億元。
因為上半年營業(yè)收入與養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入基本持平，我們計算得出全年營收保守、中性、樂觀預(yù)期下分別為1363.97、1444.15、1530.24億元?？梢钥闯龀吮^預(yù)期下營收略低于今年考核目標(biāo)外，中性、樂觀預(yù)期下營收均高于今年考核預(yù)期，因此2025年解鎖問題不大。
以個人在之前月報分析中對2026年出欄測算作為出欄量樂觀預(yù)期，以樂觀預(yù)期減300萬頭作為中性預(yù)期，以中性預(yù)期減300萬頭作為保守預(yù)期。
以周五期貨收盤價減0.2元/公斤作為1-7月均價的保守預(yù)期，以09、11、01合約的200周均價減2.2元/公斤違8-12月均價的保守預(yù)期，以保守預(yù)期加一元作為中性預(yù)期，以中性預(yù)期加一元作為樂觀預(yù)期。測算2026年養(yǎng)殖業(yè)務(wù)營收分別為1336.4億元、1484.2億元和1639.4億元。中性預(yù)期略高于2026年考核目標(biāo)。如果明年產(chǎn)能調(diào)控不放松，則2027年出欄量與2026年基本一致，如果豬價也許2026年大致相當(dāng)，則2027年大致需要達(dá)到樂觀以上預(yù)期才能實現(xiàn)解鎖條件。
當(dāng)然，解鎖條件中還有累積營收一項。但是基于生豬的周期性，今年下半年至2027年這兩年半中，豬價不可能同時達(dá)到樂觀預(yù)期，同時達(dá)到中性預(yù)期都有一定困難。因此對于本次持股計劃的激勵對象來說，解鎖條件并不容易，不僅需要養(yǎng)殖業(yè)務(wù)部門的員工做好疫病防控，保證出欄，也需要其他業(yè)務(wù)部門的員工積極拓展業(yè)務(wù)，提高收入。
四，利潤
我們換個角度，按照合計營收，2025-2027年解鎖需要合計營收4296.29億元，減去今年上半年的764.6億元營收，則今年下半年至2027年需要實現(xiàn)營收3531.69億元。假設(shè)不考慮其他業(yè)務(wù)的營收貢獻(xiàn)，全部由養(yǎng)殖業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。種豬業(yè)務(wù)按照每月0.5億元營收，30個月合計15億元；假設(shè)2027年仔豬收入與2026年持平，則兩年半仔豬合計收入99.61；則商品豬需要實現(xiàn)營收3432.08億元。假設(shè)2027年出欄與2026年一致。
在不考慮其他業(yè)務(wù)收入的情況下，僅以剛好滿足解鎖條件的最低累計營收為限，未來兩年半的養(yǎng)殖利潤將達(dá)到820億元以上。理論累計分紅將達(dá)到770億元以上。
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